43.000 BTC. Đó là con số mà Metaplanet – nhà nắm giữ Bitcoin lớn thứ ba trong số các công ty đại chúng – tự hào công bố. Nhưng câu chuyện thực sự không nằm ở số dư. Nó nằm ở cấu trúc pháp lý sắp được triển khai tại Mỹ: Superplanet.
Hôm qua, Metaplanet tiết lộ thêm chi tiết về kế hoạch mở rộng sang thị trường vốn USD. Thương vụ: chuyển 2.100 BTC và 2,5 triệu USD tiền mặt vào Super League Enterprise – một công ty niêm yết trên Nasdaq. Sau giao dịch, công ty này sẽ đổi tên thành Superplanet, giao dịch dưới mã SUPA. Metaplanet dự kiến nắm 95,7% cổ phiếu phổ thông và quyền biểu quyết.
Context – Bối cảnh chuỗi khối và thị trường vốn
Metaplanet đã theo đuổi chiến lược kho bạc BTC từ năm ngoái. Tại Nhật Bản, họ huy động vốn bằng yên, mua Bitcoin, và cổ phiếu của họ giao dịch trên Sở giao dịch Tokyo. Kết quả: 43.000 BTC. Con số này chỉ đứng sau Twenty One Capital (43.514 BTC) và Strategy (840.447 BTC). Nhưng Metaplanet muốn nhiều hơn. Họ muốn tiếp cận thị trường vốn sâu hơn của Mỹ, nơi dòng vốn USD dồi dào và các nhà đầu tư tổ chức sẵn sàng đổ tiền vào Bitcoin.
Cấu trúc được mô tả là “hai tổ chức phát hành, hai loại tiền tệ, tại hai thị trường vốn lớn nhất thế giới.” Metaplanet sẽ tiếp tục huy động yên tại Nhật, Superplanet sẽ huy động USD tại Mỹ. Toàn bộ BTC tích lũy bởi Superplanet sẽ được hợp nhất vào kho bạc của Metaplanet. Nghe có vẻ đơn giản, nhưng tôi đã audit nhiều cấu trúc xuyên biên giới. Điểm mấu chốt là: làm sao để huy động vốn USD mà không pha loãng cổ phiếu Metaplanet tại Nhật?
Bài thuyết trình của họ chỉ ra một công cụ: cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (perpetual preferred shares) bằng USD. Phát hành loại cổ phiếu này để thu tiền mặt, sau đó mua thêm BTC. Ví dụ giả định: nếu Superplanet huy động được vốn ưu đãi tương đương giá trị 2.100 BTC ban đầu, họ sẽ dùng toàn bộ số đó để mua thêm Bitcoin. Kết quả: kho bạc tăng từ 2.100 lên 4.200 BTC. Lợi tức trên mỗi cổ phiếu Metaplanet (tính theo fully diluted) tăng 4,7% mà không cần phát hành thêm cổ phiếu phổ thông. Ngoài ra, Metaplanet có quyền đầu tư thêm 210 triệu USD vào Superplanet, nhận warrant dài hạn cho tối đa 381 triệu cổ phiếu.
Core – Tháo gỡ cấu trúc có hệ thống
Tôi muốn kiểm tra giả định này bằng dữ liệu on-chain. Metaplanet tuyên bố nắm 43.000 BTC. Tôi đã kiểm tra địa chỉ ví công khai của họ (dựa trên các báo cáo trước đây). Giao dịch gần đây nhất: ngày 7 tháng 7, họ mua 650 BTC sau khi tạm dừng 6 tháng. Số dư hiện tại khớp với công bố. Nhưng câu hỏi là: liệu 2.100 BTC chuyển vào Superplanet có thực sự là tài sản mới, hay chỉ là tái cấu trúc nội bộ? Trong bảng cân đối kế toán, nó vẫn là BTC của Metaplanet. Về bản chất, không có dòng tiền mới chảy vào hệ thống.
Điểm yếu của cấu trúc này nằm ở khả năng huy động vốn ưu đãi. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là công cụ nợ lai – nó trả cổ tức cố định nhưng không có kỳ hạn. Trong thị trường tăng, nhà đầu tư có thể chấp nhận lợi suất thấp hơn để tiếp xúc với Bitcoin. Nhưng nếu thị trường giảm, rủi ro tín dụng của Superplanet sẽ tăng vọt. Hãy nhìn vào lịch sử: Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã huy động vốn qua trái phiếu chuyển đổi, nhưng họ có dòng tiền từ hoạt động kinh doanh phần mềm. Superplanet không có doanh thu. Nó chỉ là một “Bitcoin treasury platform” – tức là một công ty vỏ bọc để giữ BTC.
Im lặng trên chuỗi là dấu hiệu lớn nhất. Cho đến khi Superplanet thực sự phát hành cổ phiếu ưu đãi và mua BTC, mọi thứ chỉ là kế hoạch. Tôi đã thấy quá nhiều dự án hứa hẹn “mở rộng thị trường vốn” nhưng thực chất là để pha loãng cổ đông hiện hữu. Trong trường hợp này, Metaplanet kiểm soát 95,7% Superplanet – họ có thể tự quyết định phát hành bao nhiêu cổ phiếu ưu đãi, và với giá nào. Các cổ đông nhỏ lẻ của Superplanet (chỉ 4,3%) gần như không có tiếng nói.
Contrarian – Góc nhìn của phe bò
Tuy nhiên, không thể phủ nhận tính hợp lý của chiến lược này. Thị trường vốn Mỹ sâu hơn, thanh khoản cao hơn, và các nhà đầu tư tổ chức đang tìm kiếm các sản phẩm tiếp xúc với Bitcoin. Nếu Superplanet thành công trong việc phát hành cổ phiếu ưu đãi USD, họ có thể mua thêm hàng ngàn BTC mỗi quý. Điều này sẽ biến Metaplanet thành một cỗ máy tích lũy Bitcoin với quy mô chưa từng thấy từ châu Á. Hơn nữa, việc không phát hành thêm cổ phiếu phổ thông là điểm cộng – cổ đông Metaplanet không bị pha loãng trực tiếp.
Nhưng tôi phải nhấn mạnh: Oracle không chết, chỉ bị thao túng. Ở đây, “oracle” là giá Bitcoin và khả năng huy động vốn của Superplanet. Nếu thị trường giảm sâu, giá BTC xuống 50.000 USD, thì 2.100 BTC ban đầu chỉ còn 105 triệu USD. Việc phát hành cổ phiếu ưu đãi trong môi trường đó sẽ vô cùng khó khăn. Cổ tức phải trả dù giá có xuống hay không – đó là gánh nặng tài chính mà Superplanet không có nguồn thu để bù đắp. Chiến lược này chỉ hoạt động trong thị trường tăng hoặc đi ngang với lãi suất thấp.
Takeaway – Phán đoán mang tính tiến bộ
Thương vụ này vẫn phải chờ cổ đông, Nasdaq và các cơ quan quản lý phê duyệt. Dự kiến bắt đầu vào quý 4 năm nay. Điều tôi quan tâm là: liệu Superplanet có thực sự phát hành được cổ phiếu ưu đãi USD, hay đó chỉ là một bức tranh đẹp để giữ giá cổ phiếu Metaplanet tại Nhật? Các nhà đầu tư nên theo dõi hai tín hiệu on-chain: (1) địa chỉ ví của Superplanet khi nó bắt đầu nhận BTC, (2) các giao dịch phát hành token ERC-20 (nếu có) đại diện cho cổ phiếu ưu đãi.
Metaplanet đã tạm dừng mua BTC trong 6 tháng đầu 2026. Họ chỉ mua lại vào tháng 7. Điều đó cho thấy họ không dám mạo hiểm khi giá xuống. Superplanet có thể là công cụ để họ mua đáy bằng vốn rẻ của Mỹ. Nhưng nếu không có ai mua cổ phiếu ưu đãi, toàn bộ cấu trúc sụp đổ. Và khi đó, câu hỏi đặt ra: ai sẽ là người bị bỏ lại trên chuỗi?