Ai nói 2,1 triệu BTC chỉ là con số? Đó là lời thú nhận của Phố Wall về sự thống trị của doanh nghiệp

Một báo cáo của TD Cowen dự đoán rằng tổng lượng nắm giữ bitcoin của các công ty đại chúng có thể đạt 2,1 triệu BTC. 2,1 triệu. Không phải 210.000, mà là 10% tổng nguồn cung bitcoin. Trước khi bạn gạt đi vì cho rằng đây chỉ là một bản dự báo lạc quan khác của ngân hàng đầu tư, hãy cùng tôi kiểm tra kỹ hơn. Với 12 năm quan sát ngành và vô số lần kiểm tra các bảng cân đối kế toán, tôi có thể nói với bạn: đây không phải là một con số. Đây là một sự thú nhận. Phố Wall vừa chính thức thừa nhận rằng chiến lược kho bạc doanh nghiệp đã trở thành một thế lực có cấu trúc, chứ không phải là một thí nghiệm đơn lẻ nào đó. Hãy cùng phân tích con số này. TD Cowen về cơ bản đang nói rằng các công ty đại chúng sẽ nắm giữ nhiều bitcoin hơn toàn bộ lượng vàng mà các ngân hàng trung ương nắm giữ, tính theo tỷ trọng. Đây không còn là chuyện Michael Saylor và những công ty cùng chí hướng mua lẻ tẻ nữa. Đây là sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách các doanh nghiệp nhìn nhận về nội dung của một bảng cân đối kế toán. Bối cảnh ở đây rất quan trọng. MicroStrategy, giờ đã đổi tên thành Strategy, đã liên tục mua bitcoin kể từ năm 2020. Họ đã biến việc nắm giữ bitcoin thành một chiến lược tài trợ toàn diện, sử dụng trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc mua lại tài sản. Các công ty khai khoáng như Marathon và Riot cũng tham gia, nắm giữ một phần đáng kể tài sản của họ bằng bitcoin. Và giờ đây, giới ngân hàng đầu tư đang cố gắng định lượng quy mô của trào lưu này. Tuy nhiên, các nhà phân tích của TD Cowen có thể đang mắc sai lầm ở đâu? Hãy nhìn vào định nghĩa của họ về 'công ty đại chúng'. Nếu họ chỉ tính đến Strategy, các công ty khai khoáng và một số công ty công nghệ mạnh dạn, thì 2,1 triệu BTC là một con số hợp lý, thậm chí là thận trọng. Nhưng nếu họ đang ngụ ý rằng các công ty thuộc nhóm S&P 500 sẽ tham gia một cách nghiêm túc, thì họ đang bỏ qua một thực tế then chốt: hội đồng quản trị của các công ty blue-chip không thích sự biến động 30% trong báo cáo thu nhập hàng quý của họ. Đó là lý do tại sao tôi tin rằng ẩn ý thực sự của con số này không nằm ở việc dự đoán, mà là về sự thay đổi trong cấu trúc thị trường. Khi các công ty nắm giữ 2,1 triệu BTC, về cơ bản họ đã loại bỏ 10% tổng nguồn cung khỏi lưu thông tích cực. Hãy tính đến số bitcoin bị mất và bị khóa trong các kho bạc dài hạn, nguồn cung thanh khoản thực sự sẽ giảm xuống dưới 14 triệu. Điều đó làm thay đổi mọi thứ về độ sâu thị trường, thanh khoản và khám phá giá. Đây là quan điểm ngược chiều: sự tập trung hóa này là một đặc điểm, không phải một lỗi. Các nhà phê bình sẽ hét lên 'rủi ro tập trung' và họ không hẳn là sai. Nhưng điều mà giới phê bình bỏ lỡ là hiệu ứng bánh đà. Một công ty nắm giữ bitcoin và thấy giá trị của nó tăng lên. Bảng cân đối kế toán của họ trông mạnh hơn. Chi phí vốn của họ giảm xuống. Họ huy động được nhiều vốn rẻ hơn và mua nhiều bitcoin hơn. Vòng lặp này đã được thử nghiệm trong sáu năm qua, và nó hoạt động miễn là giá trị nhận thức về bitcoin tiếp tục tăng. Hãy để tôi nói rõ điều này từ góc độ một nhà chiến lược DeFi đã kiểm tra vô số hợp đồng thông minh. Có một giả định về độ tin cậy đang được xây dựng ở đây. Khi TD Cowen công bố một con số như vậy, nó sẽ trở thành một cái neo nhận thức. Các nhà đầu tư bắt đầu kỳ vọng điều đó. Áp lực lên các giám đốc điều hành để 'giải thích tại sao họ không nắm giữ bitcoin' sẽ tăng lên. Nhưng điều này có thể tạo ra một vấn đề nghịch lý: nếu mọi người đều kỳ vọng doanh nghiệp sẽ mua, và doanh nghiệp không mua, thì sự thất vọng có thể xảy ra. Tất nhiên, có những rủi ro mà báo cáo này đã khéo léo lướt qua. Chiến lược kho bạc bitcoin của doanh nghiệp có một điểm yếu chí mạng: nó phụ thuộc vào chu kỳ lãi suất. Các công ty đã huy động vốn với lãi suất 0% trong thời kỳ đại dịch để mua bitcoin. Bây giờ, với lãi suất ở mức cao hơn, toán học đã trở nên khó khăn hơn. Nếu chi phí vốn vượt quá mức tăng giá dự kiến của bitcoin, toàn bộ chiến lược sẽ tan rã. Đây không phải là một kịch bản xa vời - đây là một rủi ro có thật. Vậy, nhận định của tôi là gì? Con số 2,1 triệu BTC không nên được đọc như một dự báo, mà là một khoảnh khắc chuyển đổi trong câu chuyện. Khi một ngân hàng đầu tư truyền thống như TD Cowen công bố một con số như vậy, điều đó có nghĩa là bitcoin đã chuyển từ một tài sản đầu cơ sang một loại tài sản chiến lược của doanh nghiệp. Câu hỏi không còn là liệu các công ty có nắm giữ bitcoin hay không, mà là ai sẽ đứng ngoài cuộc và bỏ lỡ cơ hội. Sự khôn ngoan thông thường cho rằng các doanh nghiệp nên tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình. Nhưng chúng ta đang sống trong một thế giới mà các bảng cân đối kế toán tiền tệ đang bị thách thức. Sự khôn ngoan thông thường đó được viết ra trước khi bitcoin tồn tại. Có lẽ đã đến lúc phải viết lại nó.