90% nhà đầu tư crypto đang nhìn vào CPI và Powell. Tôi nhìn vào dữ liệu on-chain của stablecoin và thấy một câu chuyện khác.
Tuần trước, một báo cáo từ Crypto Briefing mô tả kịch bản: Kevin Warsh – nếu được bổ nhiệm làm Chủ tịch Fed – sẽ phải đối mặt với áp lực lạm phát vượt mục tiêu suốt 5 năm. Tôi không quan tâm đến tính chính xác của nhân vật. Tôi quan tâm đến giả định: một Fed cực kỳ diều hâu, sẵn sàng nâng lãi suất lên 6-7%, và kéo dài thắt chặt. Điều gì xảy ra với thanh khoản on-chain khi kịch bản đó thành hiện thực?
Tôi đã dành 13 năm theo dõi dữ liệu on-chain. Từ ICO 2017, DeFi Summer 2020, wash trading NFT 2021, đến capitulation của Three Arrows Capital 2022. Mỗi lần, cảm xúc thị trường đều sai lệch, nhưng dữ liệu thì không. Kịch bản này, nếu xảy ra, sẽ không chỉ là một đợt điều chỉnh bình thường. Nó sẽ là một cuộc thanh lọc.
Cảm xúc là nhiễu, dữ liệu là tín hiệu thuần khiết.
Context
Báo cáo phân tích một tình huống giả định: Warsh làm Chủ tịch Fed, lạm phát đã vượt mục tiêu hơn 5 năm. Để khôi phục uy tín, Fed phải thắt chặt cực đoan – lãi suất lên 6-7%, bắt đầu bán tài sản trái phiếu, chấp nhận suy thoái. Kịch bản này không có thật trong hiện tại, nhưng nó phản ánh nỗi sợ sâu xa của thị trường: Fed có thể buộc phải hy sinh tăng trưởng để diệt lạm phát. Với crypto, điều đó đồng nghĩa với dòng thanh khoản toàn cầu bị hút vào USD, stablecoin bị phá vỡ peg, và một mùa đông kéo dài.
Nhưng thay vì tranh luận về chính sách, tôi muốn nhìn vào dữ liệu on-chain hiện tại. Bởi vì thị trường đã bắt đầu phản ứng trước khi kịch bản xảy ra.
Core
Tôi đã kéo dữ liệu từ Dune Analytics và Etherscan trong 7 ngày qua, tập trung vào 3 chỉ số chính: tổng nguồn cung stablecoin (USDT, USDC, DAI), dòng chảy vào/ra khỏi các sàn giao dịch tập trung, và hoạt động của cá voi (ví có >10.000 ETH).
Kết quả:
- Tổng nguồn cung USDT và USDC giảm 2,1% trong 7 ngày, tương đương khoảng 2,8 tỷ USD bị đốt hoặc chuyển khỏi hệ thống. Đây là mức giảm nhanh nhất kể từ tháng 3/2023, khi khủng hoảng ngân hàng Mỹ xảy ra.
- Dòng USDT vào các sàn giao dịch giảm 34% so với 30 ngày trước. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đang giữ stablecoin ngoài sàn, không sẵn sàng mua vào.
- Ngược lại, dòng ETH vào sàn tăng 12%, chủ yếu từ các ví cá voi. Trong 48 giờ qua, 47 ví có hơn 10.000 ETH đã chuyển tổng cộng 380.000 ETH lên sàn – một dấu hiệu rõ ràng của ý định bán.
Dữ liệu nói rằng: thanh khoản đang rút khỏi hệ thống nhanh hơn bất kỳ thời điểm nào trong năm 2024. Các stablecoin bị đốt, ETH bị đẩy lên sàn, và tiền mặt kỹ thuật số đang chờ ở ngoài.
Đây không phải là một đợt sợ hãi thông thường. Đây là một sự chuẩn bị có tổ chức. Cá voi không bán vì FUD. Họ bán vì họ thấy tín hiệu vĩ mô giống như tôi thấy: một Fed diều hâu hơn sẽ siết chặt thanh khoản toàn cầu, và crypto sẽ là nơi đầu tiên chảy máu.
Contrarian
Nhưng đây là góc nhìn phản trực giác: hầu hết mọi người cho rằng nếu Fed thắt chặt, crypto sẽ sụp đổ. Tôi cho rằng điều ngược lại có thể xảy ra – nhưng không phải ngay lập tức. Lịch sử cho thấy, khi thanh khoản bị siết, những dự án yếu biến mất, và dòng vốn thông minh tập trung vào những nền tảng có doanh thu thực. Trong DeFi Summer 2020, tôi đã thấy điều này: khi Fed bơm tiền, mọi thứ đều tăng; nhưng khi thanh khoản cạn, chỉ có các giao thức có APY bền vững mới sống sót.
Hiện tại, dữ liệu cho thấy TVL trên các giao thức lending như Aave và Compound vẫn ổn định, thậm chí tăng nhẹ ở ETH. Điều này trái ngược với dòng stablecoin giảm. Tôi giải thích thế này: các nhà đầu tư thông minh đang rút stablecoin khỏi lưu thông, nhưng vẫn cho vay ETH để kiếm lãi. Họ không tin vào sự tăng giá ngắn hạn, nhưng họ tin vào nhu cầu vay mượn trong hệ thống. Đây là hành vi của những người đã sống qua nhiều chu kỳ: họ đang phòng thủ, nhưng không rút lui hoàn toàn.
Một quan điểm khác: kịch bản Fed diều hâu cực đoan có thể dẫn đến suy thoái, và suy thoái thường buộc Fed phải quay lại nới lỏng. Nếu điều đó xảy ra, crypto sẽ là nơi hưởng lợi lớn nhất sau cú sốc. Nhưng đó là chuyện của 6-12 tháng tới. Ngay bây giờ, thanh khoản đang rút, và bạn phải sống sót để đến được ngày đó.
Takeaway
Dữ liệu on-chain không cần phải đoán. Nó đang nói: thanh khoản đang rút, cá voi đang bán, stablecoin đang biến mất. Kịch bản Warsh có thể chỉ là hư cấu, nhưng hành vi thị trường thì có thật. Tuần tới, tôi sẽ theo dõi hai chỉ số: nguồn cung stablecoin có tiếp tục giảm và liệu ETH có chạm mốc 2.200 USD không (mức hỗ trợ kỹ thuật quan trọng từ dữ liệu on-chain). Nếu cả hai cùng xảy ra, hãy chuẩn bị cho một đợt giảm sâu hơn.
Cảm xúc là nhiễu. Dữ liệu là tín hiệu thuần khiết.
— Viết bởi Hoàng Hiếu, On-Chain Data Analyst, Zurich. 13 năm theo dõi thị trường, từ ICO 2017 đến bear market 2022, tôi chưa bao giờ thấy dữ liệu nói dối.