91 tỷ USD từ Bitcoin sang AI: Riot Platforms vừa ký hợp đồng dài nhất lịch sử khai thác, nhưng liệu có đáng để ăn mừng?

Khi tôi nhìn vào bảng điện tử sau giờ giao dịch, con số 24.40 USD hiện ra – tăng 25% chỉ sau một thông báo. Riot Platforms, gã khổng lồ khai thác Bitcoin, vừa ký hợp đồng cung cấp 191 MW năng lượng tính toán cho Anthropic, trị giá 91 tỷ USD trong 20 năm. Đây không chỉ là một deal; nó là tín hiệu xác nhận rằng các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển mình thành nhà cung cấp hạ tầng AI. Nhưng khi tôi đọc kỹ các điều khoản, tôi thấy có điều gì đó không ổn. — Root: Tính cách của tôi luôn thích đào sâu vào những chi tiết mà thị trường bỏ qua. Bối cảnh: Tại sao bây giờ? Bởi vì cơn khát năng lượng tính toán cho AI đang đẩy giá thuê lên mức kỷ lục. Các công ty khai thác Bitcoin sở hữu đất đai, trạm biến áp và hợp đồng điện dài hạn – những tài sản mà các trung tâm dữ liệu AI cần nhưng không có. Riot có Rockdale, một trong những cơ sở khai thác lớn nhất thế giới, với tổng công suất điện vượt xa 191 MW. Deploy một phần công suất đó cho AI là một bước đi hợp lý. Nhưng hãy nhìn vào con số: 20 năm, 91 tỷ USD, một khách hàng duy nhất. Điều này có nghĩa là Riot sẽ phải chi 10-20 tỷ USD để nâng cấp hạ tầng từ khai thác Bitcoin sang tính toán AI – làm mát bằng chất lỏng, mạng low-latency, dự phòng 2N. Đây là một bài toán kỹ thuật khó. Phân tích cốt lõi: Hợp đồng này biến Riot từ một cổ phiếu biến động cao phụ thuộc vào giá Bitcoin thành một quỹ tín thác đầu tư bất động sản trung tâm dữ liệu. Doanh thu cố định 4.55 tỷ USD mỗi năm trong 20 năm là một sự ổn định chưa từng có đối với một công ty khai thác. Nhưng thị trường đang bỏ qua rủi ro thế hệ phần cứng. Trong 20 năm, chúng ta sẽ trải qua ít nhất 6-7 thế hệ chip AI. Hợp đồng này kéo dài đến năm 2048. Nếu Anthropic chuyển sang kiến trúc mới, Riot có thể buộc phải tái đàm phán hoặc chịu lỗ. Hơn nữa, Riot có quan hệ với AMD (thông tin điểm 11), nhưng Anthropic có chấp nhận hệ sinh thái AMD? Thị trường mặc định là NVIDIA, nhưng nếu không, rủi ro giao hàng sẽ tăng vọt. — Root: Tính cách của tôi thích phá vỡ quy tắc – ở đây, quy tắc là mọi người đều cho rằng đây là tin tốt, nhưng tôi thấy một cái bẫy. Góc nhìn phản trực giác: Điều mà mọi người không nói đến là mức độ tập trung khách hàng. Anthropic là khách hàng duy nhất của mảng AI của Riot. Nếu Anthropic phá sản hoặc quyết định chuyển sang nhà cung cấp khác (họ đã ký hợp đồng với Volta và xAI), Riot sẽ mắc kẹt với cơ sở hạ tầng chuyên dụng khó chuyển đổi. Hơn nữa, các công ty khai thác khác như Core Scientific đã đi trước: họ có CoreWeave, đã giao hàng. Riot chỉ mới ký hợp đồng, chưa xây dựng gì. Kinh nghiệm 15 năm của tôi cho thấy, những hợp đồng dài hạn với một khách hàng duy nhất thường kết thúc bằng việc tái cấu trúc nợ. Tôi đã thấy điều này trong các ICO năm 2017 và cả trong vụ sụp đổ FTX: khi mọi người ăn mừng, đó là lúc bạn nên kiểm tra các điều khoản thoát. — Root: Tính cách của tôi thích đặt câu hỏi – nếu hợp đồng này quá tốt để trở thành sự thật, thì đâu là cái giá phải trả? Điều cần theo dõi: Trong 12-24 tháng tới, Riot sẽ phải huy động vốn để xây dựng. Hãy nhìn vào tỷ lệ pha loãng cổ phiếu. Nếu họ phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ cho việc nâng cấp, giá trị trên mỗi cổ phiếu sẽ giảm. Ngoài ra, hãy theo dõi xem Riot có ký được hợp đồng thứ hai với một khách hàng khác không. Nếu không, rủi ro tập trung sẽ vẫn còn. Và cuối cùng, liệu Anthropic có thực sự sử dụng AMD hay không? Đó là câu hỏi 91 tỷ USD.